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康得新:对标3m,内生外延齐发力,新材料平台建设稳步推进

时间:18-05-04 00:00    来源:华创证券

1.业绩回顾与分析:业绩稳步增长,现金流大幅改善

公司收入和利润维持稳步增长的主要原因是窗膜等膜材料的持续放量,而盈利能力更好的高端膜材料在总业务中的占比提升,也是公司盈利能力提升的主要原因。2017年,公司综合毛利率39.92%,净利率达到21%。公司报表另一值得关注的点是经营性现金流的改善(2017年四季度单季14.11亿元,创历史新高),这一方面是因为公司收回了2016的账款,另一方面公司采取一系列措施进一步强化账期管理,加速应收款回流。

2.停牌期间动态:海外战略合作+海外重大收购,全球化进程不断推进

(1)重大战略合作:本次重要战略合作方为海外具有全球领先地位的先进高分子材料企业。公司与该企业洽谈在中国设立合资公司的事宜。该公司在技术、研发、市场、渠道产业平台层面上与公司具有高度的互补性和协同性。与该公司的合作将有助于公司在该领域的全面提升,对公司打造世界级高分子材料平台有重要战略意义。目前上述合作已经取得了阶段性进展,双方已就合资事项达成备忘录,现正在合资企业的商业计划和正式合资协议进行磋商。

(2)重大资产重组:标的资产为先进材料企业,应用范围涉及航空航天、汽车、消费电子、能源、医疗等领域。标的资产2017年的营业收入规模预估为9-11亿美元,EBITDA约为2.2-2.6亿美元本次交易拟以现金支付方式收购标的公司股权,不涉及发行股份配套募集资金。目前,各项工作均按计划顺利进行,但由于本次并购标的规模较大,且涉及海外收购具有一定复杂性,相关工作尚未全部完成,尚未与交易对方就本次交易签署正式协议。

3.光学膜二期:部分项目已经投产,全部项目有望2019年上半年建成

光学膜二期项目包含1.02亿平米先进高分子膜材料项目和1亿片裸眼3D模组项目,其中:(1)1.02亿平米先进高分子膜材料项目:目前项目稳步推进,部分项目已建成投产,包括:120万平米/年水汽阻隔膜、1000万平米/年窗膜、薄型PET基材项目。整体建设正在按计划推进,预计在2018年底到2019年上半年完成全部施工建设,完全达产销售有望再造一个康得新。(2)1亿片裸眼3D模组产品项目:第三代裸眼3D技术及其量产设备是由公司自主开发并由海外顶级设备厂商生产制造的,由于前期开发和设备制造进程略长于预期,因此预计2018年12月建成投产。

4.未来发展方向:对标全球行业龙头3M,新材料平台公司打造不断推进

公司上市后形成了新材料、智能显示、碳纤维三大板块构成的产业格局,打造基于先进高分子的世界级企业。公司未来的发展目标是成为世界先进的高分子企业,对标3M。3M是康得新学习的标杆,其拥有47个平台,15个细分市场,产品毛利率40%-50%,年增长5%,收入和利润规模分别达到300亿美元和50亿美元。目前,康得新已经进入3M其中的5个市场,正在进入6个市场,未进入的4个市场,公司现在已经有1300种产品,毛利率保持在35%-40%左右,收入增长保持在30%-40%。

5.盈利预测与投资评级

我们预计2018-2019年公司归母净利润分别为32亿元、41亿元,EPS分别为0.90、1.16元,对应PE23倍和18倍。维持“推荐”评级。

6.风险提示

重大事项进展不顺,新项目建设与销售进展不达预期。