*ST康得(002450.CN)

康得新:业绩持续高速增长,内生外延协同共促平台型领军企业成长

时间:18-04-23 00:00    来源:中信建投证券

事件

公司于4月19日晚发布2017年报及2018一季报公告,公司2017年实现营收117.9亿,同比增长27.7%;实现归母净利24.7亿,同比增长26.1%,2017年向全体股东每10股派发现金红利0.70元(含税);2018年一季度实现营收35.50亿,同比增长31.48%,归母净利7.15亿,同比增长32.10%;预计2018上半年实现归母净利润15.0-17.6亿,同比增长20%-40%。

简评

光学膜二期陆续投产,业绩持续高速增长 2017年公司光学膜二期中120万平米水汽阻隔膜、1000万平米窗膜、薄型PET基材项目、大屏触控20万片陆续投产,推动公司光学膜2017年销量增速达到14.24%,全年销售量为2.38亿平米,以及经营性现金流量净额实现36.6亿,同比大幅扭亏为盈;尽管光学膜毛利率基本维持不变为40.85%,但是二期项目中光学膜普遍较为高端,售价相对更高,带动营收和净利润增速超过销量增速,均实现25%以上的增速。

三费方面,2017年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.85%、7.33%、4.69%,分别同比变化0.25、-1.07、2.20个百分点,销售费用增加主要是由于售后服务费、业务宣传费增加所致;财务费用比上年增加3.23亿元,主要是由于利息支出和汇兑损失增加所致。

2017年公司发生投资损失和个别客户坏账计提,带动实际净利润略低于前期预测范围,但是2018年公司重装再启,二期项目继续发力、公司内部优化,2018年一季度增长幅度再度超过30%,预计上半年仍将维持稳健增速。

新材料持续放量,高速增长基座夯实 公募投1.02亿平方米先进高分子膜材料项目正稳步推进,部分项目已建成投产,包括:120万平米水汽阻隔膜、1000 万平米窗膜、薄型PET基材项目、大屏触控20万片,其中120万平水汽阻隔膜达到了OLED封装要求;PET基材产线的投产使公司实现了70-80%的自供;整体建设预计将在2019年上半年完成全部施工建设,2020年实现满产。具体品类中包括智能调光玻璃、TPU自修复保护膜、车用抬头显示以及光致变色窗膜、电致变色窗膜、温控智慧隔热窗膜、水汽阻隔膜等高端高分子材料,产品单价均不低于100元/平米。未来三年二期项目头长将夯实公司高速增长的基础。

裸眼3D、碳纤维不断布局,新业务雏形渐起

公司目前在裸眼3D领域占据领先地位,建成投产了全球首条裸眼3D第三代技术生产线,实施显示终端、内容端、应用端三端齐发的平台型战略,同时公司将裸眼3D显示技术、感知技术、人机交互整合、人工智能等多项技术融合,打造全新的SR技术;公司正在建造年产1亿片裸眼3D模组项目,目前已投产1000万片,随着产能的陆续释放,裸眼3D模组将成为公司业绩增长的强力支撑点;公司大股东康得集团旗下的中安信投资逾亿元建设5100吨碳纤维产能进展顺利;康得复材投资30亿元建设150万件碳纤维复合材料产能,其中30万件已经批量供货,远期规划中将在荣成市建设康得碳谷,规划碳纤维产能6.6万吨,预期2023年建成投产,上市公司占康德碳谷注册资本的14%,碳纤维资产注入预期较强。

拟收购高分子材料公司,外延发力不断

公司前期发布停牌公告,正与海外先进高分子材料平台企业及其控股方进行磋商谈判,拟以现金对价的形式,收购该海外先进高分子材料平台企业100%的股权,初步标的估值为不低于22亿美元,外延式发力不断,为公司增长再添一把火。

预计2018-2019年EPS分别为0.99、1.27元,对应PE为20X、16X,维持增持评级。